Un modelo "naive" de opción barrera para la predicción de fracaso financiero
Abstract
Asimilar el valor del patrimonio como una opción de compra sobre los activos, permitió
desarrollar un conjunto de modelos dinámicos para predecir fracasos financieros empresariales.
No obstante, el concepto presenta una debilidad importante: la relación directa
y positiva entre valor del capital (prima) con el nivel de la volatilidad del subyacente.
El razonamiento anterior indica que a mayor riesgo de la firma mayor debe ser su valor,
conduciendo a una lógica inconsistente para estimar probabilidades de fracasos financieros.
Las opciones barrera exóticas constituyen un modelo alternativo para predecir
dificultades financieras y su estructura se ajusta mejor a la relación valor-volatilidad en
las empresas. Partiendo de la literatura existente, el trabajo propone un modelo de opción
barrera “operativo”, ya que simplifica la estimación de las variables inobservables: valor
y riesgo del activo. El trabajo se organiza de la siguiente manera: primero se desarrollaron
formalmente los modelos de opción de compra simple y opción barrera para valorar el
patrimonio de la firma y la estimación de probabilidades de fracaso financiero. En un
caso hipotético, se propone un ejercicio de sensibilidad sobre volatilidades y plazos. Una
aplicación similar se utilizó para estimar el valor del patrimonio y de la probabilidad de
dificultades financieras sobre dos firmas de capitales argentinos con diferentes grados
de endeudamiento: Yacimientos Petrolíferos Fiscales S.A (YPF) y Aluar S.A (ALUAR),
confirmando la consistencia en las relaciones volatilidad-valor-probabilidad de fracasos
financieros del modelo propuesto. Finalmente se exponen las principales conclusiones.
Abstract:
To consider capital as a call option over a firm’s assets, has allowed the development
of a set of dynamic models to predict corporate financial distress and bankruptcy.
Nevertheless, a downside of the above mention assumption derives from the direct and positive relationship between the capital value (prime) and the asset´s underlying
volatility. This reasoning implies that the greater the risk of a firm, the larger its
value has to be, leading to an inconsistency in the logic used to estimate financial
distress and bankruptcy probability.
An alternative approach to predict financial distress and banckruptcy is the use
of exotic barrier options because its structure fits better the firm´s value–volatily
relationship. Based on the existing literature, this paper proposes a “naive” barrier
option model, since it simplifies the estimation of the unobservable variables such as:
firm asset´s value and risk. This article is structured as follows: first, simple call option
and barrier option models were developed in order to estimate the firm´s capital
value and the financial distress and bankruptcy probability. Using a hypothetical
case, a sensitivity analysis over volatility and time to maturity was carried out. A
similar application was used to estimate the firm´s capital value and the financial
distress and bankruptcy probability in two Argentinian capital firms, each with a
different degree of leverage: Yacimientos Petrolíferos Fiscales S.A (YPF) and Aluar S.A
(ALUAR). The analysis confirmed the consistency in the relationship volatility-valuefinancial
distress probability of the proposed model. Finally, the main conclusions are
drawn.
Clasificación JEL (JEL Clasification): G13, G32.
Palabras clave (Keywords): fracasos financieros, opciones reales, opciones barrera, valuación, financial distress, barrier real options, valuation.
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